2022年MaiCEO：投资建议在去年十月底阳线改变信仰

中国的超额储蓄

兔年已至，市场焕然一新。 我们将发表题为“麦！麦！麦！”的研究报告。 2022年10月31日，强烈推荐中国多头头寸。 这份报告正式点燃了这一轮的历史性逆转。 香港恒生指数飙升约50%PC蛋蛋QQ群哪里找啊，恒生科技指数飙升近70%，中国互联网指数KWEB飙升近90%。 纳斯达克金龙中国指数PGJ上涨约80%超额储蓄引讨论，上证综指也暴涨逾11%。 在中国在岸市场春节休市之际，离岸市场却以亮丽的涨幅欢庆佳节。 巧合的是，在过去的几十年里，标普500指数在兔年赢了80%以上的年份。

10 月下旬，我们的反共识、看涨长期投资建议遭到冷嘲热讽。 但市场反弹的势头势不可挡，超出了很多专家的预期。 如今，共识观点听起来像是乐观的合唱。 正如中国市场的谚语所说：“一阳线改变情绪，三阳线改变信念”。

然而，春节期间的数据真空是众所周知的。 对于交易员来说，这是一段缺乏显示经济实力的数据的时期。 因此，一场酣畅淋漓的投机激战，一场试炼战线，正逢其时。 在情绪和希望的包围下，股市即将开始交易。

图 1：中国的过剩储蓄、M2 和银行家信心处于十年高位

许多分析师乐于引用农历新年期间积极活动的数据，例如票房、客运量和酒店预订量，坚持使用所谓的数据来支持他们迟来的看涨立场。 然而，2021年春节档电影的票房一举拿下了史无前例的78亿元PC蛋蛋QQ群薇，今年却是中国股市难以承受的。 那时，中国的互联网泡沫终于破灭。

市场共识总是错失重点，不断错失重点。 它没有认识到农历新年期间的股市交易往往与基本面脱节，而是被情绪和希望所驱动。 人类天马行空的想象力在这一时期的交易中发挥了举足轻重的作用。 这也是中国市场容易出现“春风”的原因之一。

那么，值此兔年之际，股市的情绪和预期又将来自何方？

中国的过度储蓄最近成为了很多头条新闻。 这些储蓄被解读为中国家庭囤积现金以对冲风险的迹象。 事实上，新增储蓄 17.8 万亿元是有史以来最高的，比前三年约 10 万亿元的年均规模高出约 80%（图表 1）。 这一数据似乎暗示着极度悲观。

但作为反向投资者，我们对中国的储蓄过剩持截然不同的积极看法。 我们相信，这些过剩的储蓄将增加当前的春季市场。

过度储蓄推动股市反弹

在图表 2 中，我们显示了中国银行与家庭储蓄之间的相关性（倒序）。 可以明确的是，中证银行板块的股价已经触底，与历史上所有重要的市场底部重合。 例如，当2014年1月中证银行指数跌至当前水平附近时，2015年的牛市和随之而来的股市泡沫正在悄然酝酿和来临。

图 2：中国的过剩储蓄和银行业绩预示着股市将进一步上涨。

此外，储蓄是中国广义货币供应量的重要组成部分。 随着家庭储蓄增长放缓，M2 增长可能会从目前近 12% 的速度放缓，这是近年来最快的。 在图表 3 中，我们表明 M2 的边际增长是市场表现的反向指标。 近年来，这种负相关性变得更加明显。 简而言之，家庭储蓄可以为市场注入流动性。

图3：中国M2边际增速与股市负相关（2008-2009年除外）。

也就是说，居民也可以选择用他们的积蓄买房。 毕竟，在 2021 年房地产销售额达到创纪录的 18 万亿元之后，中国人将在 2022 年减少购买 5 万亿元的房地产，从而导致我们现在看到的储蓄过剩。 值得庆幸的是，近年来房地产销售放缓往往意味着股市表现更好。 而我们的基线预测情景是，房地产市场将在 2023 年缓慢复苏加拿大28群哪里找呢？，因此更多的过剩储蓄将分配给股市。

与此同时，我们注意到中国人民银行的资产负债表正在再次扩张，这恰逢我们在 2022 年 10 月下旬以来的许多报告中详细讨论的中国短期经济周期的复苏。

有趣的是，中央银行资产负债表的变化与我们专有的 EYBY 模型密切相关，并遵循三到四年的周期（图表 4）。 这些是经济周期的可靠和可靠的领先指标，并且它们正在同步上升。 这种密切相关性也证实了我们专有的 EYBY 模型的先见之明。

我们在此讨论的许多经济变量是交易者在即将到来的投机战期间需要密切关注的变量。

图4：央行资产负债表再次扩张，引领经济周期走向复苏

综上所述

春节数据真空期，大家的共识是，过分关注和解读高频活动数据以求多看无疑是错了。 不管数据是好是坏，复苏犹如江河归海，是大势所趋。 好的数据意味着复苏加拿大28群，而糟糕的数据意味着更多的刺激。 我们正在见证一场激烈的投机战的开始，没有数据的投机性更大。 而被普遍视为避险标志的超额储蓄，将成为春季行情的动力引擎。

“在投机游戏中超额储蓄引讨论，情绪起着非商业常识的作用。如果忽略这一点哪里PC蛋蛋微信群，就无法解释股价偏离基本面的现象。在华尔街，‘温和’二字是不存在的，因为投机注定所有的交易都会走向极端，即使是在幻想的高潮和失望的深渊，人们也会反应过度，导致股价波动远大于正常的基本面变化。

如果人们只想将股价的波动与商业统计挂钩，而忽略了股市运行中强大的虚构因素，或者对股票涨跌的技术面视而不见，那一定会遭遇灾难，因为他们的判断还是基于事实和事实。 数据的两个基本维度，但他们参与的游戏是在情感的第三维度和梦想的第四维度上进行的。 “

——巴尼·温克曼，《华尔街十年》

洪昊, CFA