【外汇课堂】巴菲特对美元资产失去信心的几点思考

几年经历如此复杂的宏观环境。

它有多复杂？我尝试列出更重要的几点：

1、俄罗斯和乌克兰的地缘政治冲突加剧了国际局势的动荡。

2、欧美对俄罗斯的制裁，打破了世界原有的私有财产不可侵犯性。一些基金对美元资产失去信心。目前的情况表明，美元的回归可能不及预期，可能还会出现另一个事件迫使美元回归。

3、历史性的放水带来了历史性的高通胀，叠加俄罗斯和乌克兰的影响，全球能源危机升级。

4、全球气候异常，俄罗斯和乌克兰的影响叠加，粮食危机也在升级。

5、美国进入了加息缩表的周期。既要保经济，又要防止利率倒挂。同时美国狂买俄罗斯原油，还要考虑联邦政府的债务能力。后续发展是鹰还是鸽，还有待观察。

6、中美关系未见好转，美国中期选举临近，可能有必要再次对中国强硬以造势。

7、对我们来说，国内经济下行也受疫情影响，但稳增长政策值得期待。

当前的环境使投资变得混乱。很多投资者都在边走边看，生怕被哪种风险压得喘不过气来。大多数人更多的是一种恐惧的状态。

就在大家还在犹豫和迷茫的时候，作为“别人恐惧贪婪”的爷爷，老八出手了。

巴菲特最近动作频频。他看到了什么大机会吗？

一、买油

众所周知，巴菲特不喜欢乱买，而是想等待那一次全垒打的机会。当我看不到机会时，我宁愿账户里有很多现金，不为所动，或者回购我自己的股票。去年底，伯克希尔的账面上有近 1500 亿美元的现金。

但在 3 月，巴菲特开始大幅增持西方石油公司的股份。

3月1日，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司向SEC披露的公开信息资料显示，“股神”巴菲特持有的西方石油股份已达1.13亿股，共计13亿股。估值约53亿美元，较2021年底增加。3月2日至4日、9日至11日、14日至16日，巴菲特继续以47.07-5之间的价格买入西方石油8.$58 的股票。

此外，伯克希尔持有西方石油8390万张认股权证，行使价约为59.6美元。

截至目前，它持有西方石油价值约 80 亿美元的普通股。

巴菲特的举动让很多人感到惊讶和困惑。

西方石油的主营业务是石油和天然气，这意味着石油和天然气价格对公司业绩影响很大，尤其是油价。

但当巴菲特开始购买时，原油价格已经达到每桶 100 美元。历史上，油价曾两次达到 100 美元。第一次是2008年2月到10月，不到一年，虽然油价飙升得很高；第二次是2011年3月到2014年8月，大概三年半的时间，基本维持在100元左右。

可以说，100美元的油价，即使不是绝对高位，也依然是历史高位。巴菲特在接受采访时表示，投资西方石油是对油价长期上涨的押注。

听了之后，我更加困惑了。原来，这真的是押注油价。现在开始押注每桶 100 美元是否为时已晚？

二、原油基础

别着急，我们来分析一波。

1、从目前原油供需情况看，随着欧美等国取消检疫措施防控疫情，全球经济对原油需求基本恢复到正常水平暴发前。全球原油库存持续下降，当前全球原油供需继续处于紧张状态。

2、供应方

首先是美国无力增产，可见增产缓慢。

原因有几个：一是招人不足PC蛋蛋群吧，新冠疫情老龄化等种种原因，美国劳动力参与率下降了一个点左右，现在蓝领特别短缺在美国的工人；二是港口拥堵。，至今没有解决；压裂砂等用于原油开采的部分原材料价格大幅上涨。

其次PC官网，主要产能欧佩克+产油国，虽然有大量闲置产能和增产空间，但并无增产意向。美国、英国、德国等主要石油消费国近几周多次敦促“欧佩克+”进一步增产以稳定油价，但沙特、阿联酋等欧佩克成员国近期重申，他们将继续维护“欧佩克+”合作机制。欧佩克+保持每天40万桶的月产量增长。

且受俄乌冲突影响，预计俄罗斯原油出口受阻将超过300万桶，缺口较大。

欧佩克一点也不着急，但美国却着急。

尤其是在中期选举的巨大压力下，拜登需要抑制通胀。因此，3月31日，宣布大规模释放国家战略石油储备（SPR）。预计6个月每天释放100万桶加拿大28微信群全，总释放量可能高达1.8亿桶。目前美国大约有5.68亿桶原油储备，这些年已经释放出来，以后还要补充。美国甚至秘密购买俄罗斯石油。过去一周，美国从俄罗斯进口石油的规模增长了43%，达到每天10万桶。此外，IEA准备与美国合作释放1.2亿桶原油储备。

3、除了供需情况外，历史性放水的副作用可能会给原油带来更多意想不到的市场行情，产油成本也会随着通胀而上升。此外，还有促进全球清洁能源的使用。各种政策不时对原油形成供给侧压力，导致油价整体中心长期上行。

综合起来，可以说巴菲特的赌注是有道理的。

如果欧佩克闲置产能一直不愿释放，即使俄乌问题得到解决，供需关系仍将趋紧。油价可能出现的大幅利空令美国可能寻求解除对伊朗和委内瑞拉石油出口的制裁，但在政治方面达成协议并不容易。

看来这次的胜率比较高，但不代表老八一定是对的。要知道，老八之前也曾错失过对西方石油的赌注。

2019年，伯克希尔曾持有西方石油100亿美元的优先股和一小部分普通股。但2020年，受疫情影响，油价暴跌，原油期货合约价格一度出现负值。

2020年第二季度，巴菲特果断清算西方石油。巴菲特在 2020 年 5 月 3 日的股东大会上被问及他对西方石油的投资时说：“如果你是西方石油的股东或任何石油生产公司的股东，那么你和我都对油价的上涨负有责任。要去。一个错误。”

由于不可抗力，巴菲特上次赌错了。这一次是对是错，我们可以拭目以待。

有趣的是，在巴菲特买下它的同时，曾经持有10%股份的美国亿万富翁、“华尔街狼王”卡尔·伊坎，最近却清算了西方石油剩余的股份。《华尔街日报》称他可能获利。10亿美元的利润。

可见，大佬们的理念存在明显差异。

不过，至少就目前而言，去年加仓的雪佛龙，已经获得了不错的利润。雪佛龙是世界十大石油公司之一，主要从事石油化工产品的生产和销售。

2020年第三季度，伯克希尔开始在雪佛龙建仓，并继续加仓。2021 年第四季度，巴菲特将其在雪佛龙的头寸增加了 33%。到2021年底，雪佛龙以3820万股成为伯克希尔的第九大持股公司。

进入2022年，国际原油价格一路飙升，雪佛龙股价也一路飙升。从最低$116.07到最高$174，年内最大涨幅接近50%，总市值增加超过1000亿美元。

西方石油和雪佛龙都是巴菲特长期关注的公司，而且公司的质量都比较好。不过，从估值来看，在美股最大的10家油气公司中，西方石油显然更贵，雪佛龙也在估值中值之上。

巴菲特在西方石油和雪佛龙的持股远超 100 亿美元。即使高估值推高油价，他也毫不犹豫。能够化解这两个风险的是油价继续上涨或者至少保持在高位，让公司继续赚钱。这表明巴菲特对油价未来的走势非常看好。

只是影响国际油价的因素很多。除了分析全球供需变化外，还加入了流动性变化和复杂多变的政治因素。大多数都是宏，我不相信巴菲特不看宏。

三、买保险

除了购买石油PC28群官网哪里找？，巴菲特最近还大举收购了一家保险公司。

3 月 21 日，伯克希尔哈撒韦同意以 116 亿美元或每股 848.02 美元现金收购保险公司 Alleghany。

这笔交易是伯克希尔哈撒韦 2016 年以近 350 亿美元收购 Precision Controls 以来最大的一笔交易。

Alleghany 主要通过 3 个部门运营 - 保险、再保险和 Alleghany 资本。Alleghany Capital：包括玩具制造商、葬礼产品制造商、酒店开发和定制拖车等企业。

巴菲特在这家保险公司中寻找什么？个人认为可能有以下几点

1、Alleghany 与伯克希尔在铁路和保险方面有着共同的历史，由于类似的投资策略，该公司被称为“迷你伯克希尔”。Alleghany 的现任 CEO 还曾在伯克希尔总经理旗下的一家保险公司工作了 8 年。虽然他才刚刚上任，但再次合作是愉快的。

巴菲特从商业角度和投资哲学角度都认可 Alleghany。

巴菲特在一份声明中说：“伯克希尔哈撒韦将成为阿勒格尼 (Alleghany) 的完美永久家园，这家公司我密切关注了 60 年。”

2、保险业务现金流良好，能够持续获得低成本的投资资金。客户向保险公司缴纳保费后，一部分保费作为短期补偿准备金，剩余部分可作为投资本金，取得的投资收益属于保险公司。

3、从估值角度看，本次交易相当于1.26倍阿勒格尼的市账率，较阿勒格尼过去30天的平均股价溢价16%。但如果看后期的增长潜力，这笔交易并不昂贵。

在最新的股东信中，巴菲特表示：“保险业务是为伯克希尔量身定做的，它永远不会过时，业务销售额总体上会随着经济增长和通货膨胀而持续增长。”

放水后美国经济复苏，中短期通胀仍难控制。

另外，在保证自身良好经营的前提下，较高的利率对保险来说是一大利好。因为保险公司的投资大部分是债券，而美股已经进入了加息缩表的周期。

因此，Alleghany 的业务、利润和内在价值可能会得到改善。可以说，巴菲特在看好保险业务模式的同时，也看好保险在随后的宏观周期中的表现。

四、购买惠普

伯克希尔去年的年度报告中没有惠普。从SEC最新披露的信息来看，伯克希尔哈撒韦近期一直在加码惠普，累计持有1.2亿股。约 11.4% 的惠普，成为其主要股东之一。以盘后价格$40.$10计算，其市值约为48亿美元。

惠普的购买逻辑明显不同于石油和保险，更像是巴菲特过去熟悉的能力圈：成熟的市场、稳固的行业龙头、持续稳定的现金流、低廉的估值、大额回购。

惠普生产个人电脑和打印机。去年的表现主要是由于在家办公的增加，有比较好的增长。但从目前来看，全球疫情已经开始缓和，市场预计个人电脑增长将放缓，PC行业开始削减订单。包括惠普在内的大型个人电脑制造商已经开始降低他们的出货目标。惠普的股价受到了一些压力。

这是巴菲特开始进入的时候美国狂买俄罗斯原油，优势是估值便宜，基本是近五年来的最低估值。

有些人对巴菲特又买了一只科技股感到惊讶，但惠普实际上更像是一只消费股。

PC市场是成熟市场，产业规模基本稳定。惠普稳居行业第二，已经是一家成熟的公司，未来有望实现个位数的增长。在这样的行业和稳定的格局中，很难折腾出一朵花，所以这种情况给公司带来的是每年稳定的现金流。惠普的年度净经营现金流为数十亿美元，由于在家工作，去年飙升至 64 亿美元。即便未来下降，也大概率每年有四五十亿的现金流。

更重要的是，这笔钱大部分用于回购，从而推高了股价，为股东创造了回报。据统计，其近12个月的股息收益率已超过2%，回购收益率达到19.3%最新加拿大28实力群群，综合股东收益率达到21.9%。

在稳定的市场结构和低利率环境下，惠普和许多美股一样，甚至借了便宜的钱回购。因为只要不是行业被打乱的极端情况，就可以持续赚钱，风险很低。

惠普在 2020 年宣布在 3 年内实现 160 亿美元的资本回报。在截至去年 10 月的 2021 财年，惠普共回购了 62 亿美元的股票，比前一年的 31 亿美元增加了 100%。

所以惠普赚钱，股东赚更多。老八之前一直在夸苹果回购。他没花一分钱，到2021年底所持苹果股权比例从5.39%增加到5.55%。

惠普的投资可以看作是苹果投资的缩影。

五、结束语

一直以来，在市场火爆的时候，巴菲特经常被质疑落伍，但只有当市场开始哭泣，转身看着巴菲特时，你的叔叔还是你的叔叔。

据统计，巴菲特近半个世纪的经典投资案例，大多是在市场陷入困境时买入的。