2022年下半年全球及中国股市展望：资产配置该怎么做？

中国基金报报道，年中，中国股市与海外市场表现开始分化，美联储7月加息100个基点的概率飙升至80.3%。下半年全球经济将何去何从？国内外市场会有哪些变化？如何进行资产配置？近日，联博集团高级市场策略师黄森伟、联博汇智投资总监朱亮在“2022年下半年全球及中国股市展望”会议上就相关问题进行了解读。

Alliance Bernstein 是世界领先的投资管理公司之一。截至2021年12月31日，全球资产管理规模达到7790亿美元（约等于5.25万亿元人民币）。 2019年3月，其在上海的外商独资企业联博汇智（上海）投资管理有限公司在资产管理业协会注册为私募证券投资基金管理人，积极加大在中国市场的投资力度。

资助者点评中的以下精彩观点：

1、全球股市的熊市可能较为温和。美国经济软着陆仍是基本假设，但如果经济学家将未来几个月美国经济增长转为负增长，美国陷入衰退也就不足为奇了。总而言之，AllianceBernstein 认为，即使美国陷入衰退，也可能会比较温和。

2、美国股市其实没那么悲观。回顾1980年代初，美国通胀率非常高，利率水平升至20%，但美股最大回撤幅度仅为27%，距离这次的跌幅不远.

3、在经济放缓和通胀居高不下的情况下全天加拿大28QQ信誉群，投资风格应该是平衡的，有增长和价值的投资机会。

4、美股的科技板块还是很有吸引力的，但联博看好一些持续盈利良好、商业模式成熟的大公司。对于不盈利的科技公司和相对中小型的科技公司，联博会采取更加谨慎的态度。

5、美股医疗板块兼具成长性和防御性，估值也颇具吸引力。目前估值相对便宜。从全球来看，A股医疗板块的市盈率高达近26倍，而美股实际市盈率不到16倍。

6、从整体财政和货币政策空间来看，由于欧美在2020年后已经明显放水，再加上目前与高通胀的关系，刺激空间可能不大要使用的政策。在全球加息紧缩之际哪里找加拿大28群，AllianceBernstein认为目前中国股市比较特殊，可能会出现不一样的格局。

7、中国市场情绪已回归历史常态，市场表现取决于经济走势和公司盈利能力，而非单纯的贝塔值。

8、中国A股和境外上市中概股整体估值水平处于历史平均水平，明显低于海外发达市场指数。根据对中国流动性的判断以及政府经济扶持政策的出台，联博认为中国A股市场的下行风险远低于海外市场。

9、鉴于经济处于复苏阶段，估值缺口仍处于历史高位，联博比较看好估值偏低的个股。哑铃式布局更有利于应对今年下半年的行情。

10、除了一些周期性价值股和低价值股，联博还关注政府倡导的行业，比如碳中和行业。在新能源领域，联博目前比较看好部分风能设备的制造。

11、外国投资者对中国A股市场的兴趣可能会逐渐增加，原因有以下几点：一是外资在A股的占比不高；二、中国的政策周期与发达市场的发展周期刚刚分开，是由于投资风险分散的需要；第三，与全球市场相比，中国A股的整体估值相对便宜。

温和的熊市不必过于悲观

美国经济放缓，通胀居高不下

从宏观经济角度，联博资深市场策略师黄森伟表示，联博经济学家对全球几个主要经济体的GDP增长、通胀和利率水平进行了预估。认为经济正在软着陆，美国可能会摆脱衰退。预计今年美国GDP增速在2.5%左右，明年将放缓至1%。今年的通货膨胀率将在 5% 左右，明年将在 3% 左右。主要原因是目前美国的就业市场还是比较强劲的。过去，在美国经济衰退之前，就业市场已经出现了一些疲软迹象，但从最新数据来看，这一次并非如此。此外，2020年疫情以来，美国的财政刺激和救助措施，使得目前美国民众的储蓄状况和整个家庭的财务状况都比较健康。所以即使未来经济走弱，他们还是有消费能力的。消费可能会放缓，但不会跌落悬崖。

至于美国经济衰退的程度，黄森伟认为，未来几个季度美国将开始陷入衰退，属于较为温和的衰退。原因是美国就业市场依然很强劲，美国家庭的财务状况比较健康，储蓄率比较健康。它相对较高，因此它应该能够在这次衰退中幸存下来。此外，企业收益是通过名义 GDP 增长而非实际 GDP 增长来衡量的。如果美国真的陷入衰退，假设GDP增长率是-1%，但由于今年通货膨胀率仍然是5%，所以所谓的名义GDP增长率是4%；或者明年的通胀是3%，但实际GDP经济增长下降1%，所以减法后所谓的名义GDP增长率还是2%。美国公司的年收入增长率与美国名义GDP的增长率高度相关。只要名义GDP保持正数，企业利润就不会陷入严重衰退，因此美国股市目前并不那么悲观。

另外，美国股市不应该像2000年的互联网泡沫或2008年的金融危机那样在整个熊市中跌出40%甚至50%的跌幅，主要是因为美国公司的资产负债表现在很健康，不过分。随着杠杆的增加，美国公司的净债务现在处于历史低位。在美国严重的熊市之前，公司实际上杠杆率很高，并且举债很多。今年完全不是这样PC蛋蛋QQ群哪里找呢？，所以这个熊市应该不会是40%甚至50%的跌幅。另一个对股市非常强大的支撑是美国公司非常活跃的股票回购行动。预计今年将有超过1万亿美元的股票回购，明年将超过1.1万亿美元。美元创历史新高。因此，如果股市继续下跌，企业会分配更多资金购买股票，这将支撑股价。

从散户的投机头寸，即美交所融资股的年增长率来看，黄森伟认为，目前处于相对较低的位置，与2009年初、2016年初相比，和2012年。第三季度，这些水位相近，也是当时市场的底部。 AllianceBernstein不认为美国的熊市会陷入2000年的互联网泡沫和2008年的金融危机那样的局面。股市目前的投资价值实际上已经显现。

投资分配要平衡

科技股仍具吸引力，看好医疗板块

黄森伟表示，当前美国经济放缓已经非常明显，美国ISM制造业采购经理人指数明显从高位回落。通常在这种情况下a股市场强劲反弹，美股市场的成长股和优质股会表现更好，因为当有少数公司能够保持较高的盈利增长时，成长股就会受到市场的青睐。因此，这个时候，在美国正常情况下，应该有必要投资一些成长股。但现在情况很特殊。在经济放缓的同时，全球和美国的通胀预期都很高，所以存在相对矛盾的现象。因此，在通胀与经济放缓交织的时刻，投资风格要平衡，即不能盲目买入成长股或价值股，投资风格需要更加平衡。

对于成长股，黄森伟认为，目前市场最关注美国科技板块。自去年11月以来，股市已陷入较为明显的熊市。不过，科技股仍具吸引力，不应放弃美股科技股的投资机会。美国科技公司目前是美国整体上市公司利润增长的主要动力。一方面，美国科技公司的盈利能力还是很好的。在科技板块，仍有不少科技股盈利，目前被低估。另一方面，从长远来看，美国公司作为一个整体现在正在投资于技术软件的资本支出，而且这种支出正在稳步上升。土地、厂房和设备等传统资本支出相对持平。所以长期趋势不会改变，科技股的投资机会还是很多的。

但黄森伟也承认，科技股不能一视同仁。事实上，在2020年新冠疫情之后，出现了一批不盈利或盈利质量极差的公司。高盛的无利可图科技股指数显示，该指数自 2021 年 2 月以来一直处于高位，目前下跌超过 70%。这些公司其实和2000年互联网泡沫的情况很相似。整个市场中未盈利的科技公司的比例和2000年互联网泡沫的情况有些相似。因此，联博看好一些比较大的公司。继续赚取丰厚的利润，然后他们的商业模式被证明是可行的。对于不盈利的科技公司和相对中小型的科技公司，他们会更加谨慎。

此外，黄森伟表示，AllianceBern看好的另一个方向是医疗板块，因为医疗板块兼具成长性和防御性，估值也很有吸引力。回顾过去30年各行业的企业盈利增长，除了科技行业，盈利增长第二大的行业是医疗保健，因此具有增长潜力。此外，它还具有防御功能。与大盘指数的盈利波动相比，医药板块的盈利波动相对较低。更重要的是，目前医疗板块的估值相对便宜，因此我们认为医疗板块也是未来值得关注的焦点。从全球来看，美国科技股目前比A股科技股便宜，市盈率仅为19倍。医疗板块也是如此。 A股医疗板块市盈率高达近26倍，而美股实际市盈率不到16倍。

中国股市表现与全球不同

情绪反弹 vs 触底反弹

联博汇智投资总监朱亮表示，今年A股市场与全球市场的表现出现了比较大的差异。根据对全球主要指数表现的观察，MSCI全球发达市场指数自年初以来已下跌2%。 0.5%，大部分负贡献来自第二季度； MSCI中国A在岸指数和MSCI中国指数二季度开始反弹，主要是由于中国政策周期在全球范围内的分化。

至于市场情绪，朱亮表示，联博对全球主要市场进行了量化分析。一般认为，当市场情绪在0-10之间时，市场极度悲观，根据市场本身的强弱很难逆转。此时，人们普遍期望政府或政策制定者注入一些流动性来恢复市场。在中国 A 股市场，今年 5 月份的市场情绪达到最低点。 5月底，全国经济稳定工作会议提出了稳定经济的刺激政策。此时，市场情绪得到明显修复。截至今年6月底，市场情绪已恢复至接近历史平均水平。

对于中概股，朱亮认为，市场情绪在今年3月见底，高层会议提出推动平台经济健康发展的信息。此时，外界普遍认为，中国海外科技股的监管周期已经触底，市场情绪也得到了明显修复。随着5月份中国疫情开始缓和PC28群大全，总理提出稳定经济的方案，市场情绪此时开始明显回升。

对于美国市场，朱良判断，目前美国市场情绪仍处于触底反弹的过程中。境内上市与境外上市的情绪存在较大分歧，主要是因为中国的流动性环境与境外完全不同。

朱亮强调，市场存在六大风险。大多数风险已变成黄色或绿色。只有一个风险仍然存在，那就是全球流动性，因为世界已经开始了流动性收缩的过程。 而中国则呈现出相反的方向：监管政策趋于放松，疫情出现好转迹象。

中国经济和股市正在逐步复苏

关注周期性价值股、碳中和等

谈及国内经济，朱良认为，政府已经提出了一些积极的财政政策来支持经济。中国与其他海外经济体最大的不同在于，中国没有明显的通胀压力。市场共识显示，欧美通胀在7%左右，中国相对温和，2.2%，为未来中国地方政府融资支持经济发展提供了较好的环境一步。

朱亮强调，中国政府并没有放弃5.5%左右的GDP增长目标，这是一个非常乐观的信号。如果政府不放弃当前的经济增长目标，或者努力实现当前的经济增长目标，当前的财政刺激政策是不够的，预计还会出台更多的经济刺激政策；而财政政策一般会导致更大的信贷扩张，即流动性的释放会更大。

对于社会融资增速，朱亮认为，疫情期间，中国政府并没有大量放水，而是采取了较为温和的调控。这其实和海外主要经济体完全不同，也为未来的流动性放松提供了很好的空间。疫情对中国经济有影响，因为它阻碍了中国经济的活力。从近两个月的情况来看，感染人数已经开始明显下降，政府也放松了一些管控措施。比如行程代码由14天改为7天，入境检疫由14天改为7+3天，放宽了对下一步经济活动增长的限制。

朱亮表示加拿大28群，基于以上因素，外国投资者已经开始关注中国市场，尤其是在中国估值方面。中国A股和境外上市中概股整体估值水平处于历史平均水平，明显低于海外发达市场指数。这些中国市场目前的估值水平对外国投资者具有吸引力。在全球美元走强的环境下，新兴市场通常会出现资本净流出。就中国市场而言，尤其是A股市场，年初以来净流入已达130亿美元。根据对中国流动性的判断以及政府经济扶持政策的出台，联博认为中国A股市场的下行风险远低于海外市场。

朱亮介绍，在市场风格上，有一个概念叫“估值差价”——走的越高，贵的股票价格越高，便宜的股票价格越低；昂贵的股票开始升值并逐渐下跌，而便宜的股票仍然表现更好。中国A股市场的估值差距在去年8月见顶。随着市场的调整，目前在15%左右，这意味着目前的估值差异处于历史较高水平。当估值差距太大时，本身就会有一个均值回归的过程，可以认为是一个春天；所以从目前的估值差距来看，市场还是有一个均值回归的过程，这意味着价值股有望表现不错。

朱亮说，市场风格的表现与经济所处的阶段有很大关系。目前，中国经济已开始逐步重启，并有部分复苏迹象。另一个更直观的指标是 PMI 指数。 6月份，财新公布的中国制造业PMI恢复至近13个月以来的最高值，这意味着中国经济开始进入复苏阶段。在复苏阶段，通过分析美国股市过去30年的表现，发现小盘股、周期价值股和低价值股的表现会更好，因为它们的估值水平已经很低。与此同时，随着经济复苏，他们的收入开始调整。此时，这些股票有望表现更好a股市场强劲反弹，例如中国市场的汽车股。

朱亮强调，除了一些周期性价值股和低价值股，联博也非常关注政府倡导的行业，比如碳中和相关行业。虽然今年经济可能比较困难，但看到政府没有改变双碳目标，这是一个非常长期的政策，相信很多企业都会在这个过程中表现良好。因此，AllianceBernstein也将更加关注受益于中国绿色能源政策和双碳目标推动的企业。