人民币即期汇率为何如此强势？——南华研究(图)

作者：周骥，南华研究院，Z0017101

1、为什么近期人民币即期汇率如此坚挺？

据南华研究观察，2022年11月伊始，人民币即期汇率呈单边升值趋势，2023年首个交易日亚洲早盘升至6.90上方。截至2023年1月6日，收盘在岸人民币和离岸人民币即期汇率分别为6.8345和6.8288，较去年11月1日分别升值6.56%和6.04%。

南华研究表示，近期人民币兑美元走强符合其预期。 南华研究认为，近期人民币之所以表现出相对于美元的强势，除了美元缺乏上涨动能外，可能与未结汇周期性走强有关强季节性下的市场，市场对外汇政策的积极解读，以及市场对我国经济复苏的认识。 这与外汇政策的超前信心和外汇政策的温情关怀有关。 南华研究对上述支撑人民币汇率的因素进行了详细分析，具体分析如下：

一、美元上行动力不足

截至2023年1月6日人民币升值空间多大，美元指数已从去年11月初的111.5609跌至103.9091，跌幅6.86%。 据南华研究测算人民币升值空间多大，在此期间，在岸人民币汇率与离岸人民币汇率与美元指数的相关性接近90%，人民币汇率升值幅度相对接近美元指数的回落幅度，说明近期人民币汇率的走强与美元的回调有一定的关系。 对于美元走弱，南华研究认为，与市场对美联储加息预期下降、美国经济出现恶化迹象有关。 南华研究表示，市场之所以增加对美联储放缓加息的预期，主要与近期美国通胀回落且通胀低于预期有关。

对于当前市场对美联储加息放缓的预期，南华研究认为，近期美联储12月会议纪要出炉后，市场表现表明美联储正在“对牛弹琴”，市场完全无视美联储的鹰派立场。 据南华研究，北京时间2023年1月5日凌晨3点，美联储公布12月会议纪要。 会议记录非常鹰派。 股市、债市和黄金全线上涨，在岸和离岸人民币兑美元也表现强劲，在6.90下方逐步走强。 据南华研究，美联储12月会议纪要主要内容如下： 1、美联储重申抗击通胀的决心； 2、美联储对美国经济前景不明朗表示担忧，通胀前景风险仍偏上行，并发出警告 3、《经济预测摘要》中，美联储对利率的评估中值显着下调利率高于市场预期； 4. 没有与会者预计2023年开始降息是合适的； 5. 美联储对美国劳动力市场仍然吃紧表示担忧。 通过对美联储12月会议纪要的解读，南华研究认为，美联储明确向市场发出信号，不会这么快转向PC蛋蛋群吧，不要低估其在未来一段时间内维持高利率的意愿。未来。 同时，南华研究认为，从12月份的非农数据可以看出，市场目前正在遵循预期逻辑。 据南华研究，12月非农数据公布后，美元指数下跌，美股大幅上涨。 因此，南华研究认为，市场更可能遵循工资增速下降、通胀预期下降、美联储加息放缓的逻辑。 对于美国就业形势的展望，南华研究表示，考虑到每个工人仍对应1.8个职位空缺，距离鲍威尔所说的10万个新增就业岗位还有很大距离，美国就业市场依然吃紧。 因此，基于当前美国就业市场的紧张和服务消费的韧性，南华研究认为，对于美联储而言，通胀风险仍是当前的主要问题。 的意见。

2.季节性强下，未结汇分阶段推出

南华研究提到，早在2023年外汇展望年报《危在旦夕，照亮出风雨路》中，就提示2022年底至年初人民币的强季节性。 2023年，对于“季节性强”，南华研究认为，具体体现在以下三点：

一、季节性结汇需求。 据南华研究统计，2015年以来，每逢春节临近，人民币汇率往往季节性走强。 南华研究认为，一方面体现在人民币汇率走势上。 离岸人民币和在岸人民币基本上每年年初和年末相对美元升值，年中贬值。 8月之后，人民币升值的概率更大，持续到明年1月左右，也就是春节前后。 南华研究认为，年末人民币汇率季节性走强，主要是由于企业刚性结汇需求，如进出口企业需要支付员工工资、利润结汇、货款结汇等。对于出口企业。 另一方面，人民币汇率经常季节性走强，从结算汇率和市场情绪指标人民币风险逆转系数也可以验证。 据南华研究观察，2010年以来，银行代客结算的12月和次年1月的汇率普遍呈现尖峰现象。 同时，人民币风险逆转系数通常呈下降趋势。

2、潜在的结汇力量。 南华研究认为，虽然当期非金融企业外汇存款出现下降，但仍处于历史较高水平。 同时，2022年以来我国贸易顺差大幅上升，因此，南华研究认为，这在一定程度上表明还存在一定的潜在结汇能力，将为升值提供支撑人民币分阶段。

3. 预期影响。 2022年11月以来，市场对美联储货币政策转向的预期越来越强。 同时PC蛋蛋群哪里找啊，由于美元长期保持上涨趋势，目前处于历史较高水平，南华研究认为，市场对美元未来表现的猜测会很低。 较前期难以有实质性突破，回落风险较大。 南华研究称，由于市场对上述观点的共识，近期选择“高价结汇”支撑人民币汇率。

三、市场对外汇政策的正面解读

南华研究表示，2022年12月30日，国家将出台多项影响汇率的调整。 一是延长银行间外汇市场交易时间。 为促进外汇市场发展，中国人民银行、国家外汇管理局宣布，决定自1月3日起，将银行间外汇市场交易时间延长至次日3:00 , 2023年，涵盖亚洲、欧洲和北美市场更多交易时间段。 二是调整人民币汇率指数货币篮子。 为进一步增强人民币汇率指数货币篮子的代表性，中国外汇交易中心（以下简称“中国外汇交易中心”）拟根据《中国外汇交易中心人民币汇率指数货币篮子调整办法》对CFETS人民币汇率进行调整细则》（中汇教公告[2016]81号）指数和SDR货币篮子 人民币汇率指数货币篮子的权重，新版指数自2023年1月1日起实施。市场对上述调整是积极的，对人民币汇率产生积极影响。 市场之所以如此解读，南华研究做了如下分析： 1、市场或认为延长银行间外汇市场交易时间将进一步改善人民币市场交易环境，提供更多方便外商投资。 2、市场可能认为，人民币汇率指数一篮子货币权重的调整，将更好地体现人民币在外贸中的竞争力，助力人民币国际化。

四、市场对我国经济复苏的信心

南华研究表示，近期全天加拿大28靠谱群，随着国内稳经济政策不断出台，防疫措施逐步放宽，市场对我国经济稳中向上的信心得到极大提振，对人民币形成一定支撑。 尽管近期公布的多项我国经济数据显示，我国经济复苏仍低于预期，但市场对疲软现实的反应较为平静。 南华研究以制造业PMI为例：我国12月官方制造业指数再创新低，延续10月以来的下行趋势。 尽管国内防疫措施不断优化，但短期内疫情的大规模扩大和感染人数的快速增加，在一定程度上对我国经济造成了较大的短期杀伤力，减缓制造企业的生产活动。 财新制造业PMI连续第五个月处于收缩区间。 可见，疫情因素仍对经济活动产生抑制作用。 南华研究强调，虽然我国经济仍处于弱复苏状态，但当前市场更倾向于遵循“强预期”逻辑。 从城市拥堵延误指数和地铁客运量来看，目前国内出行正处于恢复期，恢复速度快于市场预期和海外许多国家的经验。 可以看出，全国主要城市拥堵延误指数（同比，7日均线）斜率较为陡峭，主要城市地铁客运量也出现回升。 疫情的意外复苏也在一定程度上提振了市场对我国经济前景的信心，从而助长了近期人民币的走强。

五、外汇政策贴心关怀

外汇政策方面，本月公布的货币当局资产负债表中“外国资产”项下的“外汇”项目较上月有所增加。 南华研究研究人民银行官网的解释后指出，2007年至2008年，为支持商业银行建立相应的外汇资产风险准备金，部分商业银行允许部分商业银行存入部分外汇资产风险准备金。人民币存款准备金与外汇资金。 2008年以来，部分商业银行主动将上述外汇资金换回人民币存入存款准备金。 近期，部分商业银行继续置换剩余外汇资金。 置换后，资产方“境外资产”项目下“外汇”增加加拿大28QQ群哪里找呢？，“境外资产”项目下“其他”项目减少，资产负债表总规模保持不变。 南华研究认为，央行允许部分银行将此前冻结的外汇资金置换回人民币存入存款准备金，意在稳定人民币汇率，缓解人民币前期面临的贬值压力。

2、人民币即期汇率升值空间有多大？ ？

南华研究指出，“弱现实”与“强预期”的博弈将成为近期主导人民币汇率走势的主基调。 短期来看，在国内基本面数据明朗之前，或基本面数据没有明显变化的情况下，人民币汇率在1、2、1、2等因素的支撑下，春节前仍有一定走强势头。和上面的4个。 具体来说：

南华研究表示，春节前美元指数走势可能高位震荡，因此对人民币汇率的扰动已经放缓。 南华研究具体分析逻辑如下：短期内美联储难以大幅加息，美欧货币政策分歧或趋同，美国经济出现恶化迹象，并且美元在很长一段时间内持续上涨。 南华研究预计，美元指数将接近尾声，短期大幅上涨空间相对有限，大概率将在高位震荡。 国内方面，虽然我国经济仍处于弱复苏状态，但由于近期房地产扶持政策频繁出台和防疫政策开放，国内复苏超预期。 南华研究预计，短期市场更倾向于遵循“强预期”逻辑，即继续看好中国经济前景。 临近春节，南华研究提醒人们关注疫情是否会因人员流动而反复，同时持续关注国内经济复苏情况。 对于人民币强劲的季节性表现，南华研究认为，“季节性结汇需求+潜在结汇能力+预期影响”将在今年春节前继续推动人民币升值。

三、外汇风险管理建议

南华研究表示，新形势下，汇率风险加大，企业应树立风险中性理念PC蛋蛋群谁有，合理安排汇率敞口，积极运用外汇工具管理汇率风险。 鉴于南华研究对美元/人民币汇率走势的判断，南华研究认为目前仍处于历史较高水平。 因此，建议春节前有刚性结汇需求的企业可根据自身情况锁定结汇，但资金量可逐步减少。

四、风险提示

国内外预期发生转变。 南华研究提醒，人民币汇率不会有序跟随“单边预测”。 目前国内外都在遵循预期的逻辑。 在从期望到现实的路上，他们可能会面临现实的“耳光”。

重要声明：本报告内容及观点仅供研究参考，不构成任何投资建议。 市场存在风险，投资需谨慎。