【香樟推文】通证通研究院×FENBUSHIDIGITAL

原文来自：同征通研究院×奋步数码

文：宋双杰，CFA；王新刚

特别顾问：沉波；凛

2018 年 8 月，Dharma Labs 联合创始人兼首席运营官 Brendan Forster 在一篇《宣布 De.Fi，一个去中心化金融平台社区》的文章中宣布了 DeFi（Decentralized Finance，多译为去中心化金融或开放金融）。出生。

DeFi经历了从“服务金融业”到“彻底革新金融业”的转变。

DeFi 概念火爆，金融行业是区块链技术应用的重点发展方向。近期顶级项目的出色市场表现让“DeFi”更加火爆。

金融是现代经济的核心，可分为货币与金融服务、资本市场服务、保险和其他金融业四大类。相应的金融中介机构是银行、证券公司、保险公司和信托公司。

DeFi 和金融/金融中介机构优势互补。DeFi 无差别但有条件的接入可能会进一步扩大金融覆盖范围；DeFi利用区块链技术提高交易数据的透明度，保证交易的不可逆性和一定程度的抗审查能力，防止政权主体恶意通货膨胀。有一定的优势。

但 DeFi 和金融在覆盖所有用户方面不知所措。此外，DeFi 不可避免地面临技术和落地应用的风险。

自 DeFi 概念诞生以来加拿大28群大全，已经有数千个符合条件的区块链项目，主要集中在发行证书、融资、交易和相关金融工具等领域。

区块链项目MakerDAO具有发行稳定通证和抵押融资的功能，初步具备“通行证”的雏形。但MakerDAO代币的发行机制功能单一，对现实社会的赋能作用存疑，存在波动风险和流动性风险。

我们认为 DeFi 是对当前金融行业的有益补充。后期随着DeFi的成熟和区块链技术的迭代，DeFi将扮演越来越重要的角色，甚至称霸未来“代码世界”的金融体系也不得而知。

风险提示：监管政策、技术迭代不如预期

DeFi 的野心 DeFi：从改进到革命

DeFi 概念经历了迭代，逐渐从最初的“金融改革者”演变为“金融革命者”。区块链技术已经开始从服务金融转向重塑金融。

BrendanForster 对 DeFi 做了一个基本的定义：DeFi 是一个去中心化的金融平台社区，社区中的项目需要满足四个条件，“使用区块链技术，服务金融行业，开源代码，具有一定规模的开发者群体”。根据上述定义，Brendan Forster 梳理出基于 ETH 公链的 DeFi 项目。到目前为止，Brendan Forster 对 DeFi 的定义仍然极具影响力。

进入2019年之后，受益于区块链行业生态的不断完善，行业拓展了DeFi的内涵和外延：利用开源软件和去中心化网络，将传统金融产品转变为去信任化、透明化的协议。据此，DeFi 不仅包括基于 ETH 网络服务于金融行业（或提供金融服务）的开源区块链项目，还包括发行代币并用于支付和结算的比特币、恒星币等。

DeFi 流行度逐渐增加

区块链可能成为“DeFi”等新概念的矩阵。比特币才诞生十年，区块链这个词需要更新。例如，在“互联网”出现后，许多基于互联网基础设施或应用的概念和词汇喷涌而出。在不久的将来，“区块链”的概念极有可能成为该领域“新概念”的矩阵。过去有去中心化金融，基于同样的原因，未来如果出现去中心化教育、去中心化存储、去中心化通信等新概念也就不足为奇了。

金融行业是区块链技术应用的重点发展方向，超过三分之一的区块链项目可归类为DeFi。基于金融的学术定义，根据BICS（区块链行业分类标准）分类，目前市值前1000的代币中，至少有38%的区块链项目直接服务于金融行业，包括非银行金融、钱包与交易、通证资产管理、稳定通证、银行服务和支付结算。

DeFi头部项目出色的市场表现让“DeFi”更受欢迎。MakerDAO 是目前 ETH 网络上市值最高的 DeFi 项目。据CoinMarketcap统计，2018年1月以来，MakerDAO市值排名稳步上升PC蛋蛋群玩家群吧，从40多位上升到20位左右。此外，2019年2月以来，其市值涨幅远超主流代币，表现良好。MakerDAO 代币制造商的通货紧缩属性是原因之一。

代币市场格局已基本形成。与领先的区块链项目的直接竞争相比，基于现有模式的创新是一条更容易的“轨道”。BTC和区块链概念的出现，历经十年风风雨雨。迄今为止，以BTC为代表的前20大主流代币市值早已占总市场的88%-90%，排名相对稳定。以这些代币为代表的区块链项目分布在支付结算、运营平台、银行服务、钱包与交易、稳定代币、代币服务等领域。基于现有市场格局的创新，既可以避免与这些顶级项目的直接竞争，又可以享受到原生用户的沉淀，是“双赢”的选择。

合作共赢，竞争双赢强强联手。金融是现代经济的核心。

金融是指价值跨越时空的流通加拿大28平台吧，是现代经济的核心。狭义的金融是指货币资金的融资活动，是以银行为中心PC28群官网哪里找啊？，以信用为基础组织的货币流通的各种形式的信贷活动。从广义上讲，金融是一个纵横交错、内外联动、多维多层次的三维系统。它是一个庞大的系统，由各种相互制约和相互作用的要素组成。

金融中介是商品经济和金融发展的必然产物。中国人民银行将金融业分为货币金融服务、资本市场服务、保险和其他金融业四大类。相应的金融中介机构可分为银行、证券公司、保险公司信托公司等，分别承担社会经济发展在货币发行、支付、融资、投资、信息交易、风险交易等方面的需要。随着商品经济、货币和信用关系的逐步形成，金融中介机构自发出现。早期的金融机构为了满足社会经济支付需求，大多采用货币存管和兑换。当金融一体化成为一种高频经济活动时，供需双方都需要专门机构提供融资服务，银行这种存贷金融中介应运而生。随着经济的发展，一方面政府和企业有长期的资金需求，另一方面社会货币的积累逐渐增加，刺激了个人投资需求。随着信用关系的普及、信用形式的多样化、股份制公司的出现，债券、股票等证券相关的投资需求和技术服务需求出现，投资金融中介机构应运而生。随着金融市场的逐步扩大，其复杂性和专业化程度越来越高。为了降低信息搜索的成本，提高决策的效率和准确性，信息化金融中介机构开始出现。随着社会经济的进步，风险防范意识逐渐萌芽，安全金融中介机构也应运而生。

DeFi与金融/金融中介：优势互补，劣势并存

与金融/金融中介机构相比，DeFi 有自己的优势，可以在一定程度上互补，实现“双赢”。DeFi 提倡无差别但有条件的（有资产要求的条件）访问。区块链技术的采用保证了交易数据的高度透明、交易的不可逆性和一定程度的抗审查能力。金融和金融中介历史悠久，社会基础深厚，覆盖面广（以信用和风险控制为主）。

DeFi 的无差别但有条件的访问可能会进一步扩大金融覆盖范围。就目前的行业发展而言，除了用户教育的门槛，DeFi 进入用户资产（如 MakerDAO）更为重要，即用户真正可以进入的前提是拥有一定数量的代币资产。并使用 DeFi。金融随着人类社会的发展而不断演进，具有深厚的社会基础和广泛的人群覆盖面。基于代币资产的 DeFi 用户和基于信用的金融用户之间可能存在高度重叠。但是，理论上，仍有一些 DeFi 用户没有被传统金融覆盖。

DeFi 使用区块链技术提高交易数据的透明度，确保交易不可逆转和一定程度的审查阻力。DeFi在防止政权主体恶意膨胀方面具有一定优势。区块链技术具有代码公开、交易行为不可逆、交易信息不可篡改、公开可查询、交易目标（代币）可追溯等特点。与传统金融行业相比，DeFi 信息的透明度显着提高。开源代码和去中心化运行的机制在防止制度主体恶意膨胀方面具有一定优势。

在用户触达方面，DeFi 和金融都存在覆盖不足的劣势。此外，从目前行业的发展来看，DeFi还面临着技术风险和应用可疑的劣势。传统金融虽然产生已久，已经渗透到社会生活的方方面面，但基于信用和风险控制，某些社会群体仍然无法享受金融服务。目前基于代币资产的 DeFi 用户接入已经排除了大部分群体。技术风险和落地应用是整个区块链行业面临的风险，DeFi 也是不可避免的。

DeFi前景：数十万正在争夺大量DeFi项目，以ETH公链为主要阵地

自 DeFi 概念创建以来，目前有数千个符合条件的区块链项目。根据 Github，DeFi 可分为去中心化交易协议、稳定代币、借贷协议、衍生协议/预测市场等。 根据金融行业的分类标准，DeFi 可分为：货币银行服务（如发行稳定证书）、非货币银行服务（如贷款协议）、证券行业的金融服务（如分类交换协议、衍生协议/预测市场）、捆绑协议、基金协议），其他金融服务不包括（如令牌化协议、KYC/AML/身份认证、应用程序/工具、分析、其他）。显然，在这个阶段，

部署在以太坊公链上的 DeFi 项目是最多的。一方面，由于以太坊公链出现较早，是第一个支持智能合约的公链项目，成为早期DeFi项目开发者的首选。另一方面，DeFi 概念的创造者 Brendan Forster 是 Dharma Labs 的联合创始人，该项目也是基于以太坊公链开发的，最耀眼的 MakerDAO 也是如此。

“通行证”先驱：MakerDAO

区块链项目MakerDAO具有发行稳定通证和抵押融资的功能。从金融的产生和历史进程来看，它最初具有“通行证”的雏形。

MakerDAO 可以发行稳定代币 DAI。DAI由代币超额抵押担保发行，与美元1:1锚定。它是迄今为止最大的去中心化稳定代币。MakerDAO 在 ETH 网络上运行。DAI 是其内部的稳定代币。发行方式有两种：一种是用户可以使用Maker平台的智能合约抵押自己持有的ETH代币来创建CDP（Collat​​eralized Debt Positions）。, 抵押债务仓库），那么 CDP 账户的持有者可以在抵押物支持的数量内生成一个稳定的代币 DAI。另一种是通过OTCMaker数字代币交易平台使用法币买卖DAI。

MakerDAO 满足投资者的融资需求。在传统金融领域，由于风险控制的要求，银行等金融中介机构对中小企业和个人的融资有严格的限制。发行 DAI 的方式之一是通过抵押 ETH 来创建 CDP。理论上PC蛋蛋QQ群哪里找啊，只要持有ETH，就可以通过MakerDAO获得一定比例的融资，可用于扩大收益或对冲风险。官方数据显示，截至 2019 年 4 月底，Maker 的智能合约中已锁定超过 230 万个 ETH，DAI 的总供应量达到 8307 万美元。

在当前的金融体系中，银行占有重要的地位。他们不仅可以根据国家政策和经济运行状况（如美联储）负责发行货币，还可以参与调控宏观和微观经济、构建社会信用体系、监督社会。经济性能等功能。与银行相比，MakerDAO 的发行机制功能单一，能否赋能现实社会值得怀疑。MakerDAO 未来很可能会扩展其功能机制。

MakerDAO 存在波动风险和流动性风险。在 MakerDAO 系统中，生成 DAI 的方式之一是抵押 ETH 代币。目前代币市场的波动性比较大。一天内出现 10% 的振幅并不少见。因此，理论上，代币价格大幅下跌，导致抵押品不足。贷款额度的覆盖范围。由于MakerDAO仅支持ETH代币质押，而2019年以来，MakerDAO系统锁定的ETH数量大幅增加区块链:定义未来金融与经济新格局，从3月份的200万多到4月份的230万。从长远来看，这将影响 ETH 市场。流动性。

DeFi：“代码世界”大师

DeFi采用的区块链技术具有可追溯、不可篡改、高透明等特点，是对当前金融行业的有益补充。后期随着DeFi的成熟和区块链技术的迭代，DeFi将扮演越来越重要的角色，甚至称霸未来“代码世界”的金融体系也不得而知。但是，就目前行业的发展来看，社会需求、公链性能、用户教育等都是阻碍 DeFi 发展的障碍。

真正的痛点仍然是假需求，暂时还不能下定论。以稳定代币和代币交易为例：在稳定代币领域，近期USDT事件不断发酵，非中心化稳定代币的发行无疑会增强投资者的信心；在代币交易领域，如果是非中心化的中心化交易平台区块链:定义未来金融与经济新格局，无论是用户基础还是性能，都还没有实力挑战中心化的代币交易平台。

公链性能是发展瓶颈之一。目前大部分DeFi项目都是基于少数几条公链开发的，从目前的技术迭代来看，大部分公链都不支持更高的TPS，这无疑会限制对交易速率要求更高的DeFi。班级项目的部署。

用户教育成本可能更高。现代银行已经存在了300多年，仍然有大量的人无法自由使用它们。区块链和BTC才诞生十年，去中心化稳定代币和交易平台的兴起则更晚，用户教育的时间和成本可能更高。

上述问题虽然存在，但大概率是当前行业发展造成的。如果现阶段的 DeFi 想要实现快速发展，在内容和形式上扮演金融的补充而非替代的角色是可行的解决方案之一。DeFi无需接入的优势，将有助于金融行业扩大服务内容和覆盖范围，并利用较低的信任成本实现服务对象的多元化。区块链技术在金融领域的应用将带来相对的安全、信任、效率，并在一定程度上带来商业模式的重构。