考验人民币韧性与管理层智慧的时候到了(图)

经济观察网记者欧阳晓红

一个

考验人民币韧性和管理层智慧的时候到了。

9月7日盘中，离岸人民币兑美元和在岸人民币兑美元分别报6.99726.9808，均创历史新低两年内；距离“七”汇率心理关口仅一步之遥，即便央行日前“出手”汇率：宣布将外汇存款准备金率从8%下调至6% % 200 个基点，从 9 月 15 日起生效。 “降RRR”信息发布，CNH一度从6.9537拉到6.9359。 5月15日，中国人民银行还将外汇存款准备金率从9%下调至8%。

当日，非美货币遍地悲痛：欧元兑美元一度跌至0.9876，创20年新低；日元兑美元一度跌破145，创1998年以来新低；英镑兑美元跌破

@1.1412，自1985年以来的新低；韩元兑美元跌至1381，继续创2009年新低。美元指数110.2，继续创20年新高。

9月8日，会议期间人民币兑美元中间价报6.9148，CNH和CNY报6.95816.9545；欧元兑美元报0.9980，美元指数109.65；美元小幅下跌，非美货币获得一定喘息空间。这也可能与当天的欧洲央行货币政策会议有关。正如市场预期的那样，下午 2 点 15 分。当地时间，欧洲央行发布利率决定：三个关键利率历史性上调75个基点，并强调将进一步加息，因为通胀率仍然过高，可能保持在目标之上很长一段时间。结果欧元受到提振，当天欧元兑美元反弹至<@1.003。

同一天，又发生了一件事：执政70年的英国女王伊丽莎白二世去世，包括英国经济前景黯淡和美元走强，英镑兑美元走高美元涨至<@1.1560，最低跌至<@1.1461，创近40年新低。不过，次日英镑兑美元报<@1.1602，盘中涨幅0.83%。

9月9日盘中，欧元或将继续受益于欧洲央行大幅加息的提振。欧元兑美元报<@1.0074，盘中涨幅0.77%；美元指数回升至108.63，CNH报6.9239、CNY6.9226；人民币中间价报6.9098。

对于欧元，市场此前预计加息 75 个基点的可能性接近 80%。过去三个月欧元贬值20%，欧洲央行官员急于稳定货币；这可能有助于央行试图通过收紧政策来抑制通胀。欧洲央行大幅加息也意味着它必须不惜一切代价对抗通胀。

在全球高通胀下，由强势美元引发的今年4月开始的国际外汇市场风暴愈演愈烈。年内，欧元兑美元汇率跌幅超过15%，市场甚至认为欧元贬值似乎才刚刚开始；英镑兑美元下跌 15%；日元兑美元下跌超过18%；韩元兑美元下跌 11%...

年内，人民币兑美元汇率实际上经历了两次大幅贬值：2022年4月20日至5月13日，人民币兑美元中间价贬值6.1%； 2022年8月11日截至9月7日，人民币对美元中间价贬值2.7%。或许，如果美元指数保持强势，这波非美货币贬值潮还会继续。

人民币两次贬值的时候，也是中国人民银行两次“出手”的时候；两次“降准”都是为了稳定汇率，防止人民币贬值过快。此外，中国人民银行在当前政策工具箱中重新引入了逆周期因素，以减缓人民币兑美元的贬值。

在野村证券中国首席经济学家陆挺看来，中国人民银行近期的行动表明，人民币兑美元汇率正在受到广泛关注。一是中国管理层认为人民币兑美元在一定程度上反映了经济和实力。其次，人民币兑美元大幅贬值可能影响国内情绪，加速资本外逃。由于7.0可能被认为是一个重要的心理水平，当美元/人民币接近这个水平时，中国似乎特别警惕。

然而，人民币兑美元并非没有“7”：一次在2019年8月，一次在2020年5月。前者是象征性的；后者市场反应略显平淡，关注度不如RMB Pro 7。但这两次，央行直接或间接发声，目的是稳定信心，安抚市场情绪。

三年前，人民币轻轻一跳，越过了纠结了四年的心理关口，挣脱了7的桎梏。当时的历史坐标是：美联储首次降息十年+关税+金融开放。

当时我们的心态是“破则破，石可破，坚不可胜”。 2019年8月8日，人民币中间价报7.0039，低开43个基点；破7日当天，全球金融市场也大幅下挫；中国人民银行在破7日表示对政策充满信心，“无论是从中国经济基本面，还是从市场供需平衡来看，当前人民币汇率都处于合适的水平。”等级。”级别。”

当时中国人民银行解释说：受单边主义和贸易保护主义措施以及对中国加征关税预期的影响，人民币兑美元汇率已经贬值，超过7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势是市场供求和国际外汇市场波动的反映。

此时，受限于美联储加息+强势美元+高通胀+疫情反复+国内外经济压力+能源危机，以及俄罗斯与乌克兰的冲突等利空因素，人民币下跌对美元，但与其他非美元相比，美元相对坚挺。

正如中国人民银行副行长刘国强近日所说，今年美元升值14.6%。在美元升值的背景下PC蛋蛋群哪里找呢？，SDR篮子中的其他储备货币对美元大幅贬值，人民币也贬值了8%。 %，但与其他非美元货币相比，贬值幅度很小。他认为人民币并没有全面贬值。

得益于中国长期的经济基本面和强大的经济韧性，刘国强表示，目前，中国外汇市场运行正常怎么找PC蛋蛋玩家群！，跨境资金流动有序。虽然受到美国货币政策溢出效应的影响，但影响是可控的。

根据陆挺的言论和观察：今年以来PC蛋蛋群哪里找啊？，人民币兑CFETS篮子的价值似乎不稳定。例如，从 2021 年底到 3 月初，上涨了 4.2%。从 3 月初到 5 月下旬减少 6.2%。然后从 5 月下旬到 7 月中旬，上涨了 3.8%。之后，它下降了 <@1.8%。

第二

这一次，这一次真的不一样。毕竟汇率是跟着利率走的，在利差的诱惑下，全球的逐利资本开始回流美国。上半年，非美货币几乎全线下跌，除了卢布，人民币贬值也可能在所难免。

问题是，之前我们以为“7”只是一个整数标记，结果坏了，没坏处！这也是事实。人民币破7后，得益于经济韧性和内生动力，迅速反弹。人民币兑美元连续两年升值（20202021）。现在全球通胀居高不下，除了日本央行，各国央行恐怕都不想看到本币贬值.

谈及人民币走势，刘国强表示，未来世界对人民币的认可度会不断提高人民币对美元汇率逼近7元时代，这是一个长期趋势。但短期内双向波动是常态，不会出现“单边行情”。而且，“汇率点是不确定的，所以不要赌在某个点上。我们希望看到一个合理的平衡和基本稳定，我们也有实力支持它。我认为不会出现意外。” ，也不允许发生。”

客观上，在高通胀背景下，基于不同的经济周期，当前发誓要对抗通胀的鹰派美联储，可能会继续大幅加息，缩表；稳健增长，仍坚持稳健的政策导向；它甚至可能松动。正如刘国强所说：坚持稳健的货币政策，用好政策工具，兼顾稳增长、稳就业、稳通胀的关系，应对各种风险挑战。

在中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明看来，本次人民币兑美元贬值的最重要原因今年是中美长期利率差距迅速扩大的一年。目前，美国经济增长非常强劲（远高于潜力），而中国经济增长较弱（远低于潜力）。在此背景下，美联储实施了加速收紧货币政策，如从缩小量化宽松规模到持续加息，进而加速缩表；而中国人民银行实施了相对宽松的货币政策，例如今年降准和增加增长。降息。

他认为，两国货币政策的差异导致两国长期利率发生了相反的变化，即美国10年期国债收益率大幅上升，而中国10年期国债收益率大幅下降。今年4月，中美长期利差开始倒挂。到目前为止，美国 10 年期国债收益率比中国 10 年期国债收益率高 40-50 个基点。中美利差倒挂扩大，将引发跨境资本从中国流向美国，从而压低人民币兑美元汇率。

9月7日，海关总署公布8月份贸易数据。以人民币计，8月份我国出口同比增长1<@1.8%，前值23.9%。金融信息研究所副所长吴超明分析，这是因为高基数和全球经济放缓导致出口增速大幅回落。 2020-2021年同期基数较高是出口增速下滑的原因之一。分国家看，对主要贸易伙伴出口增速全面回落加拿大28群，对美出口增速降至负值。分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速双降，占出口总额比重持续低于历史同期，表明国内稳出口压力加大。更大。从量价来看，大部分商品出口量增速明显低于上月，而出口价格增速低于数量增速，说明数量因素8月份出口增速下滑的主要原因。

吴超明认为，高基数、需求复苏缓慢是进口增速低迷的主要原因。去年同期，两年平均进口增速环比提高<@1.3个百分点，对本月进口增速造成一定拖累。从量价上看，大部分商品进口量增速继续为负，是进口增速回落的主要原因，表明内需依然疲软。 “预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性。”

这也意味着，近年来支撑人民币汇率走强的基本面因素正在发生变化。

从表面上看，人民币汇率贬值的直接原因是美元走强周期，以及中美货币政策+经济周期分化；但实质上，国内经济基本面的复苏仍有待巩固。

短期而言，人民币破7可能是大概率事件，但管理层不希望现阶段人民币走弱。 9月5日，中国人民银行再次宣布下调外汇存款利率； 9月7日，CNH一度跌至6.9972，尾盘突然拉高至6.96左右。次日，人民币兑美元中间价报6.9148，CNY报6.9502、CNH盘中报6.9532。不知道是不是那天欧洲央行历史性的加息75%。 1个基点提振欧元（欧元兑美元一度升至<@1.0034），或因离岸人民币市场成交量小，人民币空头不敢与央行，或逃避或被殴打。

不言而喻，与中国的外汇储备相比，离岸人民币资金池（总量）非常小。 ，“监管”CNH，所以CNH基本不存在过度贬值的风险；此外，CNH 还经常对 CNY 起到引导作用。

市场普遍认为，当人民币汇率在短期内快速贬值（或升值）8%左右时，央行会干预汇率。

中国国际期货有限公司总经理、中国银行原副行长王永利认为，人民币汇率已形成对一篮子货币全面平衡的格局。对于美元、欧元、日元等主要货币，希望汇率继续升跌，尽可能防止单边升值或贬值，同时防止大幅升值和贬值。到目前为止，人民币汇率的变化基本在可以承受的范围内。

当然，王永利表示，由于中美两国经济走势和利率走势存在差异，特别是欧元、日元、英镑兑美元大幅贬值，外贸大幅下滑8月份，人们还对人民币贬值可能加速走强的预期，近期美元兑人民币快速上涨，并形成7个阶段性心理点位。为了不让预期过于糟糕人民币对美元汇率逼近7元时代，各国和央行纷纷出手，希望稳定经济和就业，延缓兑美元破7的速度。这是可以理解的。

俗话说，不要小看央行，不要和央行作对，不要成为央行的对手等等，寓意深刻。当然，期间为此付出的代价也不容小觑。 “811”汇率改革花费了1万亿美元（外汇储备）来稳定汇率。这一次权衡利弊，央行会怎么做？

“再长一点，破7也不是绝对不允许的。”王永利补充道。

归根结底，留不留7并不重要。重要的是要夯实经济基础，不断培养人民币的内功。

三个

“人民币破‘7’的赢家和输家还在房地产。”东吴证券宏观团队认为，取决于房地产销售和住房贷款能否显着改善，以及美联储加息预期降温，美元指数会下跌——但显然，两者都需要时间来修复和调整。

好消息是，央行最新公布的8月金融数据显示，信贷明显回升，结构有所改善。中国民生银行首席经济学家温斌认为，在降息稳信贷政策下，8月份新增信贷环比明显回升。 8月份人民币贷款增加<@1.25万亿元，环比大幅增加5710亿元，同比增加390亿元。

在温斌看来，信贷结构有所优化，票据融资大幅增加，中长期贷款同比增加，零售和对公信贷占比进一步提升. 8月份，短期贷款（居民短期贷款+企业短期贷款+票据融资）增加3392亿元，同比增加232亿元；中长期贷款增加10011亿元，环比大幅增加5066亿元，同比增加537亿元，成为继6月后第二个同比增加月在这一年。家庭方面，家庭消费信心回升，政策性房贷回暖，家庭贷款明显改善。

细看东吴证券的逻辑：如果单纯依靠美元指数来判断人民币，那么人民币汇率今年内势必破7。然而，除此之外，还有很多特定于中国经济和人民币的因素会影响汇率的弹性，使得人民币汇率偏离了美元的“本位”。市场上众所周知的汇率影响因素，如外贸、中美利差、政策干预等，都可以归入这一类，统称为“溢价因素”。

从“溢价因素”来看，人民币能否破7，关键在于“地产”与“出口”的较量。外贸和净出口权重最大，净出口恶化的拐点可能在四季度到明年初。在此之前，仍将是人民币的支持；然而，当前的房地产和疫情风险严重阻碍了人民币在区域避险和多元化中的作用。优势。中美利差虽然倒挂，但其背后对汇率的影响尚不明确——债市资金外流，在经济好转预期下，股权资金流入或可期除非房地产（尤其是销售）能在“金九银十”前企稳回升，净出口趋势减弱，否则人民币汇率最早可能在9月破7。

在东吴证券宏观团队看来，中美利差收窄或倒挂会导致债券资金流出，但股票资金则不一定。这可能是“利差反转-资本外流-汇率贬值”逻辑上最大的“盲点”之一。全球债券基金在决策时会考虑利差，但对于股票基金而言，更重要的是经济情绪的边际改善以及流动性和利率环境是否保持宽松。似乎这与张铭的看法略有不同。张明认为，利差会引发跨境资金回流美国，对人民币汇率造成压力。

事实上，虽然汇率和股票资产之间存在相关性，而且它们的拐点变化也非常相似；它们不一定相关。如果股市下跌的原因是外资撤离，那么稳定汇率将有助于稳定股市。相反，稳定汇率对稳定股市的作用有限。无论是汇率升值，还是股市上涨，都需要国内经济复苏的支撑。

正好在一个重要的历史时期，如果人民币汇率破7被视为引发贬值和资本外流风险的关键点PC蛋蛋群吧！，货币不稳定可能影响整体经济形势，那么保持7是管理上的必由之路。如果这是一个短期的人民币 Pro 7 紧急。

其实，即使人民币短期内跌破7，随着疫情风险解除，房地产企稳，中国经济增速回升，美国经济逐渐衰退，人民币兑美元汇率可能回归正常双向波动。这也可以用人民币逼近的放缓来形容 7。毕竟汇率的市场化改革也需要央行不要干预。

在美元“主导美元”的国际货币体系下，人民币国际化任重道远；在这种情况下，人民币还是需要修炼内功的；别忘了，汇率作为一种价格，有自己调节外汇供求的作用。

IMI学术委员会委员、中国银行香港首席经济学家鄂志焕表示，俄乌冲突下的国际货币体系呈现出新的竞争格局。其他一些新兴市场货币也开始探索成为国际货币的可能性。未来，国际货币领域或呈现“新战国”的发展趋势。面对提升人民币国际使用的新挑战，应从五个方面加快人民币国际化发展：1、抓住数字经济发展的机遇；2、继续推动使用重点地区贸易、投资和商品定价人民币； 3、平衡政策驱动与市场驱动的关系； 4、继续稳步扩大在岸市场开放，以市场开放为带动，提升市场深度和广度，吸引境外投资者持有人民币资产； 5、加快在香港建设离岸人民币业务枢纽，扩大金融市场互联互通。

因此，管理层不妨在人民币逼近7的紧迫性和延迟性之间，在稳定汇率要付出的代价与市场化改革之间寻找平衡；无论是时间换空间，还是空间换时间，历史的车轮都不会倒退，也不应该倒退，因为中国经济长期增长的基本面不应该改变。