民生证券：2022年前三季度居民超额储蓄或在4.8万亿

21世纪经济报道记者胡天骄贾俊辉深圳、广州报道

企业、供应商、策略师和宏观经济学家想知道中国居民的过剩储蓄在 2023 年将如何释放。

中国人民银行披露的数据显示，截至2022年10月，居民存款年余额新增12.7万亿元，创历史新高； 总金额。 民生证券测算，2022年前三季度居民超额储蓄可能为4.8万亿元，全年超额储蓄规模将达到7.4万亿元。

市场预期巨额“过剩储蓄”将拉动消费。 2020年消费大幅下降的“预防性储蓄”和2022年投资支出下降将是超额储蓄的主要来源，前者将是消费潜力释放的主要动力。 未来能转化为消费的多少取决于一系列因素超额储蓄引讨论，包括储蓄的分配和居民对未来收入的预期。

华西证券认为，居民预期经济好转尚需时日，预防性储蓄通常存在“惯性”。 居民预期的修复在一定程度上落后于收入的改善。 因此，居民预防性储蓄可能会按照“先低后高”的节奏缓慢释放。

超额储蓄的释放会影响资产定价和资产绩效。 一旦居民风险偏好被激活，超额储蓄将从存款储蓄流向股市。 更进一步，场外资金能否在2023年转化为市场弹药，后者将取决于市场风险偏好、经济和政策预期、行业景气度等因素。

招商证券认为怎么找PC蛋蛋微信群平台，理论上，2023年居民除购房外的消费和投资增量为1.63万亿元。 其中约8000亿用于投资（股票、基金），约8000亿用于消费增长。 天风宏观首席宏观分析师宋雪涛预计，今年将有超过1万亿元的资金重新配置到资本市场。

风险偏好趋同是消费潜力释放的关键

2022年1-11月，居民部门新增存款14.9万亿。 考虑到近五年居民部门12月平均新增存款1.4万亿，2022年居民部门新增存款可能超过16万亿，远高于往年水平（9.7万亿、11.3万亿，2019 年、2020 年和 2021 年分别为 9.9 万亿）。

民生宏观团队认为，疫情抑制消费，房地产抑制居民资产负债表扩张，理财净值化导致居民资产配置进一步重组，是2022年储蓄过剩的原因.

2022年居民消费支出大幅减少，社会零同比快速下降。 2022年11月社会累计零排放同比仅为-0.09%，明显低于正常水平； 作为中国居民最重要的资产配置选择，房地产链在2022年降温，导致2022年住宅房地产配置大幅减少，居民存款规模快速增长； 在疫情的扰动下，2022年的财政扩张将异常强劲，这种转移支付将增加民间部门的二次分配收入。

此外，2022年底，居民将大规模赎回理财产品，理财资金将转化为居民部门存款，将推高年底居民存款规模。

“避险是居民部门的行为逻辑。” 宏观团队表示，居民储蓄过剩的真正形成机制在于居民风险偏好的收缩。

根据城乡居民储蓄存款和居民存款，民生证券预计，2022年前三季度，居民超额储蓄可能为4.8万亿，全年超额储蓄规模可能为7.4万亿.

宋雪涛测算，居民部门超额储蓄规模可能在6万亿元左右。 从存款结构看，超额储蓄主要体现在定期存款上，存款也或主要集中在高收入人群。

宋雪涛告诉21世纪经济报道记者，中国居民“超额储蓄”的来源主要有两个：

一是疫情期间居民部门通过减少消费支出积累的超额储蓄规模（约500-13000亿元）。 这部分“超额储蓄”可以看作是“预防性储蓄”，也是未来可以转化为消费的主要部分。 对应社会零1.1-2.9个百分点；

二是房地产企业爆发式增长，金融投资收益下降，导致住宅板块减少购房、理财等投资支出。 这部分大致对应“定期存款”的增加，也是2022年超额储蓄的主要来源。

宋雪涛表示，这些“定期存款”是今年资本市场（理财、基金、股权、固定收益）和房地产市场的场外资金。 “但是，更多的钱并不是市场涨跌的决定因素。” 他表示，风险资产的流动性会随着市场风险偏好的变化而变化。 赚钱时钱会流入，亏钱时钱会流出。

“上述场外资金能否在今年转化为市场的弹药，取决于市场的风险偏好。” 他表示，后者与经济预期、政策预期、行业景气度、市场赚钱效应有关。

消费方面，宋雪涛补充说，从储蓄率结构来看，目前国内过剩储蓄可能主要集中在高收入群体，而低收入群体的收入压力明显，存在没有财政转移收入来源。 2022年储蓄率不升反降，过剩储蓄对消费的支撑作用减弱。

此外，如果明年的财政政策主要以发放消费券的方式支持消费，居民收入的恢复主要依靠工资收入和营业收入，那么必要消费的恢复将更加乐观，选择性消费的恢复可能会比较乐观。慢点; 居民转移支付，或者说资本市场的赚钱效应，可以拉动居民财产性收入，选择性消费会有更好的表现。

华西证券预计谁有加拿大28群，超额储蓄约3.3万亿元，将是未来向超额消费转移的“主力军”。 但从节奏上看，这3.3万亿元的超额储蓄要转化为超额消费还需要时间，或者需要3-4年时间才能完成向消费的转变。 相应地，2023年约有800-1.1万亿元的超额储蓄流向消费，规模约占2021年社会零售总规模的1.8-2.5%。

民生宏观团队指出，2023年居民过剩储蓄能否释放，取决于居民能否走出风险偏好收敛的低迷状态。 也就是说，决定居民超额储蓄能否得到释放的关键变量，是全社会风险偏好能否得到有效激活，而不是单纯消费场景是否得到恢复。

招商证券分析师表示，2021年10月是本轮居民储蓄率和净储蓄增速的上行起点，主要受房地产调控政策下融资需求疲软、疫情影响、货币政策宽松等因素影响. 但其表示，2023年之后，高储蓄率有望见顶，目前正达到关键拐点。 由于明年政策聚焦扩大内需，GDP增速有望回升至4.5%-5%，居民预期将有所改善。 同时优化疫情防控政策，居民消费逐步恢复。

约1万亿资金将流入风险资产

“价值”需要转化为清晰的资金流才更有意义。

由于过剩储蓄是2022年中国居民风险偏好收缩的侧写，也是未来资产定价的可能驱动力，与“近期银行存款利率普遍下行”存在直接问题未来”：资金将在多大程度上转向并影响股市。

去年资本市场和房地产市场大幅调整，风险得到释放。 今年，随着股市盈利效应的恢复，部分过剩储蓄将流入股票、基金和理财产品。

宋雪涛表示，2022年定期存款将增加约5万亿元，其中因房地产市场下行而增加约3.7万亿元，其余部分大致对应储蓄增加由于投资收益下降和资金赎回，规模超过100000亿元，今年这部分资金可能重新配置到资本市场。

在招商证券分析师看来，在存款储蓄率加速下降阶段，理论上最好的投资选择应该是偏股型基金。 但由于近两年居民持股体验较差，基金增持规模可能相对有限。 . 招商证券预计，2023年居民储蓄将通过基金和股票直接流入A股约8000亿元。

“本轮存款储蓄率即将见顶，居民会将部分过剩储蓄转化为股市增量资金。” 招商证券分析师指出，虽然规模难以推动A股形成大规模牛市，但至少可以支撑A股震荡上行，形成结构性牛市，看好高位——终端制造、医疗医药、新能源、自主可控及军工装备等板块。

同时，该机构分析师认为怎么找PC蛋蛋微信群平台！，2023年限额以上居民零售额增速有望回升至5.7%，比2022年提高4.4个百分点。预计消费2023年限额以上商品消费增加8900亿元。消费方面怎么找PC蛋蛋玩家群！，可选消费、旅游相关消费、娱乐消费增速有望明显回升。

其中，化妆品、饮料、烟酒、生活用品和金银珠宝增长最快。 其次是家电、家具和装修建材。 其消费需求的回暖仍需通过房地产销售的好转来推动。

除了行业和市场，存款过剩还引发了两个宏观问题PC28有正规官网吗？，即消费如何拉动国内经济增长； 以及超额存款将如何影响货币政策的有效性。

瑞银首席中国经济学家王涛预计，疫情后经济重启将推动经济活动复苏和消费反弹，尤其是2023年二季度，疫情期间积累的过剩储蓄将得到释放，而中小企业服务业活动的恢复将有助于带动就业和增加居民收入，这两者都将有助于支撑2023年实际消费同比增长6.6%。

不过，王涛表示，由于中国没有进行大规模的政府消费刺激或收入补贴，加上此前长期的出行限制对就业、收入和消费信心产生了持续影响，本轮消费反弹将是比较温和。

“货币政策的有效性本质上是一个预期和信心的问题。” 宋雪涛解释说，超额存款的根源不是收入增加，而是居民对未来收入和投资缺乏信心，从而减少消费和投资。 居民对未来的预期越乐观，对发展越有信心，过剩的储蓄就会转化为消费和投资。 同时超额储蓄引讨论，货币信用创造机制畅通，货币政策更加有效。

他补充说，过度储蓄与货币政策有效性之间的关系并不相互制约，两者同源。 提高社会心理预期，提振发展信心，储蓄过剩和货币政策有效性问题自然迎刃而解。